当前位置:理财频道 > 债券
银行转债怎么看?
来源:岳读债市 日期:2019-01-22

  基本结论

      当前市场共有8只银行转债,存量余额达763亿元,约占转债市场总余额的35.30%。近期银行转债集中获批,交通银行(行情601328,诊股)待发行600亿元可转债中信银行(行情601998,诊股)待发行400亿元可转债、江苏银行(行情600919,诊股)待发行200亿元可转债。未来银行转债供给压力不小。我们认为供给冲击或相对有限,大盘转债供给冲击一旦落地,由于银行标的优质性使得市场的估值压力可以得到缓解,中长期看转债的表现仍取决于正股。

      银行股的基本面主要取决于银行的盈利能力和资产质量。衡量银行盈利能力的指标是净息差,净息差越高,银行的盈利水平越高;衡量银行资产质量的指标有不良贷款率和拨备覆盖率,不良贷款率越低表明银行资产质量越好。拨备覆盖率越高,表明银行风险承受能力越强。

      目前宏观经济处于下行周期,银行股短期或难有强劲的表现。但其具有的防御属性使其股价下跌空间有限,叠加高股息率,我们认为银行转债较适合作为中长期的配置资产。

      本周转债市场回顾:本周股市有所回暖。截止本周五收盘,上证综指上涨1.55%。分行业板块来看,涨幅最大的行业是通信、电气设备和家用电器;本周中证转债指数保持稳定,报收288.77点。从个券表现来看,超过半数的转债均有所上涨,其中海尔转债、鼎信转债和隆基转债涨幅最大;本周转债市场成交额为130.01亿元,较上周减少了14.0%;本周共有20家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中5家公司发布可转债董事会预案,3家公司可转债方案获股东大会通过,5家公司可转债方案获发审委通过,6家公司可转债方案获证监会核准,1家公司发布可交换债董事会预案。

        风险提示:1)经济基本面变化、股市波动带来的风险。2)正股业绩不及预期,股权质押风险等。

        一、 银行转债怎么看?

        1.银行转债概览

        当前市场共有8只银行转债,分别是宁行转债、常熟转债、无锡转债、吴银转债、光大转债、张行转债、江银转债和平银转债。截至目前,8只银行转债存量余额为763亿元,约占转债市场总余额的35.30%。

        从历史情况来看,银行转债最突出的特点是发行规模较大,已退市的中行转债、工行转债和民生转债,发行规模分别达400亿元、250亿元和200亿元。目前市场上存量转债中的光大转债、平银转债和宁行转债发行规模分别为300亿元、260亿元和100亿元。发行规模未达百亿元以上的银行转债,也均处于20~65亿元之间,相比其他行业转债,发行规模仍然不低。

        从银行转债的退出方式来看,已退市的5只银行转债均以转股的方式退出,转股比例均在99%以上。从条款的触发情况来看,中行转债和民生转债均触发了下修条款,中行转债于2013年3月完成下修。民生转债的下修议案最终未能通过股东大会,下修失败。

      银行转债怎么看?

        近期银行转债集中获批,交通银行待发行600亿元可转债、中信银行待发行400亿元可转债、江苏银行待发行200亿元可转债。未来银行转债供给压力不小。从待发银行转债的正股估值来看,已拿到证监会批文的3只银行股当前市净率均在1以下,中信银行、交通银行、江苏银行的PB分别为0.71、0.68和0.69。

        由于银行转债在募集说明书中一般约定转股价不得低于每股净资产,上述银行若以净资产为初始转股价,要想保证不破发,转股溢价率水平较高,因此发行方式可参照已发行的平银转债,通过抬升债底,以偏债形式保证顺利发行。

      银行转债怎么看?

        2.银行为什么要发转债?

        银行发行可转债的主要诉求是为了补充核心资本,在资本充足率考核日趋严格的背景下,银行若想维持一定的资产扩张速度,就必须补充足够的资本。

        根据《商业银行资本管理办法》,补充核心一级资本的方式主要来自三个方面:经营利润的累计、股权融资、可转债转股。然而在2017年2月证监会发布《上市公司非公开发行股票实施细则》[1],对定增的发行价格、发行规模、发行间隔期等进行了限制后,发行可转债补充核心一级资本的优势显现。当下存量银行转债中的资金用途均是“支持未来业务发展,在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本”。

        另外银行发行转债的成本相对较低,可以节省融资成本。例如票面利率较高,债底保护较强的平银转债的票面利率第一年0.2%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年2.3%、第五年3.2%、第六年4.0%,仍低于普通债券。

      银行转债怎么看?

        3.银行股基本面分析

        银行股具有明显的顺周期性,宏观经济情况直接影响银行业的景气度。在经济上行时,信贷需求一般较为旺盛,同时资产质量较高;然而当经济进入下行轨道,银行的盈利能力将出现下滑。从银行股价的增速走势来看,在经济处于上行周期时(2006-2007年、2012年、2017年),银行股同样表现良好。目前宏观经济处于下行周期,银行股短期或难有强劲的表现。但银行股具有的防御属性叠加股息率较高,使得其适合作为中长期的配置资产。

      银行转债怎么看?

        银行股的基本面主要取决于银行的盈利能力资产质量。

        

        3.1. 盈利能力

        净息差的全称是净利息收益率,衡量的是某时期内银行的生息资产赚取净利息收入的能力,相当于净资产收益率的概念,它衡量了银行的盈利能力,主要受资产端和负债端利率水平的影响。

        净息差=(银行全部利息收入-银行全部利息支出)/生息资产平均余额

        资产端利率水平。在各类贷款中,个人贷款、小微贷款利率水平相对较高,这两类贷款占比越高的银行资产端利率水平越高,利息收入相对更多。

        负债端利率水平。一般来说,存款负债的成本要低于同业负债,因此存款占比较高的银行往往负债端成本较低。而在各类存款中,活期存款、个人存款的利率水平相对更低。故这两类存款占比较高的银行负债端利率水平较低,利息支出相对更少。

        3.2. 资产质量

        银行的资产质量反映了银行的风险控制能力,决定了银行的经营风险和长期发展能力。

        衡量银行资产质量的指标主要有不良贷款率拨备覆盖率,不良贷款率越低表明银行资产质量越好。而拨备覆盖率的高低反映了银行贷款损失准备金计提是否充足,拨备覆盖率越高,银行的风险承受能力越强。银行的资产质量与宏观经济走势息息相关。当经济处于下行周期时,银行信用风险上升。当经济处于上行周期时,银行信用风险有所降低。

        3.3. 存量银行转债基本面简析

        存量银行转债正股中,农商行的净息差普遍较高,均在2%以上。其中常熟银行(行情601128,诊股)、吴江银行(行情603323,诊股)、张家港行(行情002839,诊股)和江阴银行(行情002807,诊股)的净息差较为突出,18H3分别为3.63%、2.67%、2.58%和2.57%。而宁波银行(行情002142,诊股)和光大银行(行情601818,诊股)净息差相对稍低,18H3的净息差分别为1.90%和1.68%。常熟银行净息差较高的原因主要与其专注零售业务和小微业务有关,这使得其生息资产收益率较高,为4.30%。

        资产质量也是影响银行基本面的重要指标,过高的不良贷款率会增加银行的经营风险,影响其中长期发展。目前存量银行转债正股中,宁波银行和常熟银行的资产质量最优,其不良贷款率分别为0.80%和1.00%,同时两家银行的拨备覆盖率较高,分别为502.67%和406.74%。资产质量稍差的银行有张家港行、平安银行(行情000001,诊股)和江阴银行。不良贷款率分别为1.67%、1.68%和2.28%,资产质量不佳。宁波银行不良贷款率较低的原因在于其资产端的配置较为多元,风险较为分散。

      银行转债怎么看?

        总结来看,农商行净息差较高,均处于2%以上,但资产质量分化较大,常熟银行资产质量较优。资产质量方面,宁波银行表现亮眼,拨备率高达500%。综合来看,宁波银行和常熟银行的基本面优质,具有较高的配置价值。

      银行转债怎么看?

        4.银行转债是否具有配置机会?

        在2018年转债市场整体表现不佳的大环境下,银行转债的表现相对较好。据统计,2018年中证转债指数下跌了2.23%,而同期的吴银转债、常熟转债、江银转债价格均出现不同幅度上涨。光大转债虽出现下跌,但跌幅弱于中证转债指数。同时银行转债价格波动率低于同期转债指数的波动率,表明其价格走势相对平稳,基本面变化较慢,具有一定的防御属性。

      银行转债怎么看?

        银行转债的下修同样存在交易机会。银行转债发行人由于有补充资本金的需求,其促转股意愿较强,转债下修情况较为常见。一般来说,银行转债只要达到下修条件的都能顺利下修,如2018年的常熟转债、无锡转债和江银转债,其中江银转债连续下修了两次,这主要都源于其强烈的促转股意愿。

        以2018年常熟转债为例,2018年7月16日江苏常熟农村商业银行股份有限公司董事会发布《关于建议向下修正可转换公司债券转股价格的公告》,下修议案于8月23日经由董事会通过,若于董事会下修议案公布第二日买入(99.81元),于股东大会通过后第二日卖出(104.96),年化收益率达67.26%。

        但需要注意的是受制于每股净资产和交易均价,银行转债转股价的下修空间有限。特别对于当前转股价和每股净资产较为接近的转债来说,下修幅度空间均不大。此外,下修幅度和下修成功与否也存在不确定性。银行转债的收益仍主要来自于正股。

      银行转债怎么看?

        最后,提到银行转债,市场较为担心供给冲击。我们认为供给冲击或相对有限,大盘转债供给冲击一旦落地,由于银行标的的优质性使得市场的估值压力可以得到缓解,中长期看转债的表现仍取决于正股。

        目前宏观经济处于下行周期,银行股短期或难有强劲的表现。但其具有的防御属性使其股价下跌空间有限,叠加高股息率,我们认为银行转债较适合作为中长期的配置资产,如前所述基本面较为优质的银行转债有常熟转债和宁行转债,不过目前两只标的的YTM为负,债底的保护性较为一般。

      银行转债怎么看?

        [1]http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306201/201702/t20170217_312362.htm

        [2] 数据来源为2018年三季度报告。

        二、本周行情回顾

        1.权益市场

        本周股市有所回暖。截止本周五收盘,上证综指上涨1.65%,报收2,596.01点;创业板指上涨0.63%,报收1,269.50点。分行业板块来看,本周大部分行业均有所上涨。其中涨幅最大的行业是食品饮料、采掘和钢铁,涨幅分别为5.64%、4.35%和4.27%;跌幅最大的行业是通信、国防军工和电子,跌幅分别为-2.13%、-1.9%和-0.94%。

      银行转债怎么看?

        2.债券市场

        本周债券市场继续回暖。周一现券、国债期货、A股齐调整,现券主要利率债收益率上行2~3bp。资金面整体持稳;周二信贷数据逾万亿元略有施压,现券利率债收益率普遍上行、国债期货小幅收跌;周三国债期货单边上扬,现券国债收益率下行幅度超过金融债,10年期国债收益率下行至两年来低位;周四早盘主要现券和国债期货走势转为平稳,仅短期限品种受流动性宽松支撑表现稍优。国债期货全日窄幅震荡,10年期主力合约上涨0.08%,5年期主力合约上涨0.11%,盘中创逾两年来新高;周五国债期货收跌近0.3%,10年期主力合约连涨五周。

      银行转债怎么看?

        3.转债市场

        本周中证转债指数保持稳定,报收288.77点。从个券表现来看,超过半数的转债均有所上涨,其中海尔转债、鼎信转债和隆基转债涨幅最大,涨幅分别为14.92%、8.35%和5.35%。盛路转债、广电转债和伟明转债跌幅最大,跌幅分别为-5.06%、-4.81%和-1.74%。

        本周转债市场成交额为130.01亿元,较上周减少了14.0%。海尔转债、特发转债和光大转债全周成交金额位列前三,成交额分别为15.84亿元、15.44亿元和6.05亿元。

      银行转债怎么看?

        4.估值指标

        上周,存量转债平价上升,转股溢价率下降。加权平均转股价值上升0.71元至78.46元,加权平均转股溢价率下降1.53%至32.87%。转债的债底上升0.22元至88.46元,加权平均纯债溢价率下降0.51个百分点至12.05%。

      银行转债怎么看?

        5.一级市场发行进展情况

        本周共有20家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中5家公司发布可转债董事会预案,3家公司可转债方案获股东大会通过,5家公司可转债方案获发审委通过,6家公司可转债方案获证监会核准,1家公司发布可交换债董事会预案。

      银行转债怎么看? 银行转债怎么看?

        三、风险提示

        1)经济基本面变化、股市波动带来的风险。

        2)正股业绩不及预期,股权质押风险等。

余姚日报社 版权所有 中国宁波国际互联网新闻中心( 中国宁波网 )网络支持 余姚电视台提供新闻支持
余姚新闻网 URL:http://www.yynews.com.cn 浙新办[2005]32号 浙ICP备11040080-5